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　　貝因美跌停 是否為泄露消息所致？

　　▊ 本次跌停，疑點重重

　　2016年貝因美凈利潤虧損達7.81億元，營業收入也大幅下降。至今年一季度，貝因美扭轉頹勢，實現單季盈利1092萬元，并預測今年半年度凈利潤將達到2000-5000萬元，同比實現扭虧。

　　然而8月29日，貝因美披露2017年半年報，期內公司營收12.85億元，較上年同期減少5.55%，凈利潤為-3.68億元，同比下降71.86%，公司預計今年前三季度虧損3.45億-3.95億元，上年同期虧損達4.09億元。

　　從此前貝因美發布預告稱預計2017年半年報凈利潤同比扭虧為盈2000萬元～5000萬元，到如今修正后虧損3.5億元– 3.8億元，從預盈修正為虧損近4億元，這種業績大變臉，是實實在在的黑天鵝事件，難怪資金那么恐慌性出逃引發閃崩。而由此也引發了一個問題：這是消息面的不對稱！是不是利空消息提前泄露？事情過于明顯，也引發了深交所對此的關注和發函問詢。

　　▊ 前情回顧，無獨有偶

　　早在7月11日，午后開盤不久，貝因美股價突然直線墜落，牢牢封死跌停，次日貝因美宣布停牌，籌劃向控股股東貝因美集團等關聯方出售重大資產，擬出售的資產屬于乳制品上游行業。貝因美方表示暫不清楚原因，突然的閃崩令人猜想紛紛，其中一個猜想就是內部信息泄露。

　　7月25日下午，貝因美(002570)舉行投資者說明會，董事長王振泰表示，經詢問內幕知情人，不存在提前泄露內幕信息的行為。

　　至于7月11日的跌停，貝因美董秘鮑晨解釋，當天跌停后，公司緊急分析原因并迅速開展排查工作，確認當日并未生成上半年財務數據。下午收盤后，貝因美從深交所交易數據查詢得知，當日主要賣盤系營業部資金，排除機構砸盤行為。確認不存在提前泄密情況，即相關內幕知情人并未對外透露公司上半年業績大幅修正的情形。

　　不知道此次復盤后又一字跌停，針對消息是否提前泄露的疑問，貝因美方又會給出什么解釋？

　　復牌繼續跌停

　　承銷協議也不能打消投資者疑慮？

　　8月3日，貝因美獲食藥監總局通知，其對公司四家工廠四個系列（12 個配方）嬰幼兒配方乳粉產品配方準予第一批注冊，公司借此契機已與四大總承銷商簽訂了銷售目標為20億的跨年度總承銷協議。

　　此外，貝因美公司已確定向控股股東貝因美集團出售其持有的貝因美（安達）奶業有限公司100%股權及控股子公司吉林貝因美乳業有限公司通過下屬全資子公司敦化市利健生態農牧業有限公司所擁有的牧業相關動產設備。

　　其中，貝因美（安達）奶業有限公司的股東全部權益評估值為1.84億元，評估增值 6350.37萬元；敦化市利健生態農牧業有限公司所擁有的牧業相關動產設備評估值為58.46萬元。

　　另外，貝因美同時公告，與四家經銷售商簽署總承銷協議，合同期為今明兩年（2017年9月1日—2018年12月31日），銷售目標合計含稅13億元。其中2017年含稅3億，2018年含稅10億。

　　截至目前，貝因美已累計簽訂總承銷協議2017和2018年度目標銷售金額為含稅23億元，其中2017年含稅6億，2018年含稅17億。

　　此次資產出售被貝因美視為減虧并增加收入的重要舉措，同時減輕公司經營壓力和風險，為全年扭虧打下基礎。

　　然而就算是出售資產，這些承銷協議也并不能打消投資者的疑慮，5日復牌的貝因美開盤即跌停，截至此次發稿，報價10.77元。

　　貝因美一路走低

　　三年低迷之路源頭何在？

　　▊ 三年輝煌，三年低迷

　　在2008年“三聚氰胺”事件之后，貝因美的發展可謂是順風順水，志得意滿。經過幾年的快速發展，在2013年貝因美甚至拿下了7.21億元的凈利潤，同比增幅高達41.54%，貝因美曾經在本土嬰幼奶粉市場份額中排過第一，但自2014年起，業績就不斷下滑。

　　貝因美在2014年全年凈利潤竟然同比大降90.45%，一年只賺到了0.69 億元。2015年前三季度繼續虧損2.16億元，全年靠獲得政府補助1.237億元艱難度日，刨除補貼，其實2015年營收虧損1970萬元。

　　2016年的經營狀況更是繼續惡化，2016年度實現營業總收入27.72億元，比上年同期下降38.87% ；歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損7.98億元。

　　2017年持續走低，公司營收12.85億元，較上年同期減少5.55%，凈利潤為-3.68億元，同比下降71.86%，公司預計今年前三季度虧損3.45億-3.95億元，上年同期虧損達4.09億元。

　　我們可以看出，貝因美從2011年上市之后，經過3年多的短暫輝煌，又開始了三年的持續低迷，不知道奶粉新政能否給貝因美帶來生機？

　　▊ 巨頭沒落，根源何在？

　　從源頭上說起，2008年三聚氰胺時間后，貝因美為了快速搶占奶粉市場，謝宏給出了三大招！第一招就是在終端形象店做生動化陳列“冠軍寶貝屋”，這像可口可樂、康師傅等傳統快消品品牌推廣飲料所執行的終端店形象工程。第二招是配合“冠軍寶貝系列奶粉”開展冠軍寶貝大賽，給各個市場配備路演車和地面推廣人員，席卷中國大江南北的各個區縣鄉鎮市場。第三招是活動營銷，謝宏提出了“成功生養教理論”，通過“育嬰工程”、“愛嬰工程”、“親母工程”三大工程，讓母嬰店和消費者做互動，請來當地婦保院離退的“育嬰專家”，配合貝因美自身的講師團隊，進行戶外活動或者會銷。

　　不過這樣的深度分銷模式，給當年貝因美奶粉銷售帶來迅猛的增長同時，也給到了沉重的費用負擔。深度分銷模式最大的敵人是渠道下沉之后紅利到頂！隨著人員和渠道費用的不斷上漲，相對微薄的產品毛利潤無法進行匹配。拿2013年為例，貝因美營業總收入達到61億元。但是貝因美的經銷商模式和KA模式費用，合計高達10億元，并超過貝因美廣告傳播費用9億元，兩項占比居然高達31%。

　　從發展進程方面分析，2013年之后，隨著雅培、惠氏、美素等國外品牌推出高端奶粉并重視三四線城市渠道進行下沉以及跨境電商洋品牌奶粉的阻擊，貝因美一邊是承受著巨大的費用包袱，另一邊是市場份額不斷被擠壓！貝因美方面也表示，國產奶粉受外資品牌沖擊，假冒貝因美奶粉事件都是影響其業績的理由。

　　奶粉新政過后

　　持續走低過后能否逆襲？

　　8月3日，貝因美四家工廠四個系列（12 個配方）嬰幼兒配方乳粉產品配方成為首批獲得嬰幼兒乳粉配方注冊的品類，這對于貝因美是一個利好。

　　但是鑒于奶粉配方注冊政策剛剛落地，總承銷協議具體執行中生產計劃和交付需要時間，實際在三季度交易額可能存在不確定性。而且配方注冊制實施過渡期內，市場競爭進一步白熱化，可能會影響公司第三季度營業收入的實現，貝因美預計前三季度仍將虧損3.45億-3.95億元。

　　貝因美相關高層介紹，配方注冊未在預期時間發布，奶粉新政配方注冊過渡期行業秩序持續混亂，公司面臨激烈的市場競爭環境，渠道商審慎觀望，公司出貨量減少，導致當期營業收入少于原預計，嚴重影響利潤。

　　不過值得注意的是，貝因美是首批通過奶粉新政的企業，而且還處在名單前九，占了先機與噱頭。

　　附首批奶粉注冊名單（只含貝因美）：

　　根據《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法》規定，每個企業原則上不得超過3個配方系列、9種產品配方。意味著未來市場上將會有75%的品牌面臨出局。而企業也將從價格戰逐漸轉向產品品質實力的競爭，這對貝因美是一種利好。

　　從前幾批奶粉注冊名單來看，國產奶粉占奶粉注冊名單的大頭，通過新政的外資企業都是耳熟能詳的大品牌，可以看出國家正在大力推動國產奶粉的發展，尤其是針對大品牌來說。

　　其次，奶粉新政的落地，讓外企受到沖擊，海淘奶粉更受阻礙，聯系貝因美所說受市場外企奶粉競爭所導致的困境一定會緩和一些。

　　最后，越早獲得產品配方注冊，產品就越早能夠上市營銷。這能給予經銷商充足的信心和一定的優勢。市場上的優勢突出，也給經銷商的選貨帶來指導作用。

　　貝因美經歷三年輝煌，又經歷三年低迷，雖然持續走低難免讓人喪失信心，但從國家推動國企奶粉發展、貝因美方資產調整，奶粉新政注冊實施這些角度來看，貝因美或許能夠逆襲，曾經的巨頭歷經風雨歸來，難道不比一帆風順更令人心潮澎湃嗎？